大学室友是银行投行部跳槽到券商固收部，一直做的债券承做的工作。以下来自他的工作实录。

一、券商固收部的发展现状

国内的固收市场发展相对较晚，尤其是与股权相比。但随着中国老龄化人口加速，养老基金和保险的volume越来越大，90%的负债会分配到固定收益市场，因此未来的发展空间会很大。不难想象，券商的固定收益部也越来越会成为很多学子的重点择业方向之一。

固定收益部门按照严格意义来说，是很宽泛的，在国外甚至涉及到商品交易之类的。在国内，仅仅就是指债券的一级市场和二级市场业务，说白了就是债券的承销与发行（一级市场）、债券自营业务（用券商自己的钱参与二级市场投资）。而债券的承销与发行实际上算是投行业务，目前也有越来越多的券商把债券的一级市场业务从固定收益部剥离出去，划归到投行业务条线下面（投行业务条线形成三足鼎立的局面，股权融资业务，债券融资业务和并购咨询业务）。

企业股权融资和债券融资的细化类型详见下图：

我国债券市场分种类、分市场，尚未形成统一的监管体系，主要包括银行间、交易所以及发改委三大块。

发改委负责企业债审批，审核流程最复杂，主要针对大型企业特别是国有企业（存续期的主力企业主体实际是各个地区的政府融资平台）。

交易所债券的正式名称是公司债，由证监会负责审批，在证券交易所交易，主要针对上市公司（目前非上市公司也可以发行公司债），审批手续比较复杂（2015年下半年“新公司债”审批权限下放至交易所，且私募产品直接试行备案制，流程时间大幅缩减）。

银行间债券并不是独立的品种，它只是指在银行间债券市场托管流通的债券，根据期限及发行方式的不同，产品名称分为：中期票据MTN、短期融资券CP、超短融SCP、非公开定向债务融资工具PPN等等，特点是由人行旗下的“银行间市场交易商协会”注册备案，在银行间市场流通。审批手续相对简单、快捷、合理。

二、固收一级市场业务概览

跟股权融资类似，固收一级业务也可分为承揽、承做、承销三个部分。

1、承揽

主承销商获悉企业融资的讯息，根据客户的需求及尽调情况，为客户制定合适的融资方案（期限、金额、品种），根据用款进度确定合适的项目执行周期，定期跟踪利率市场情况协助企业选择合适的发行窗口。

2、承做

承做岗的主要职责就是对目标企业进行前期尽调、融资方案设计，协调各类机构（包括发行人各部门、担保、审计、律师、评级、评估等中介机构）的现场工作及后期工作，同时要完成申报材料的制作及做好审核反馈等等工作。

工作比较琐碎，也会遇到各类问题，都需要通过自己或者借助团队及其他方面的力量来解决。当然在项目承做过程中是非常锻炼人的，譬如说对企业的了解，对个人协调沟通能力的锻炼等等，总而言之，项目承做岗是技术类工种，会让你对债券的本质了解的更深刻，当然对未来做债券投资有极大的好处（因为做多了你就知道各类债券是怎么来的，怎么包装的，风险点到底在哪。坦白来说，没有参与过一级市场承做的债券投资者，在债券风险的判断上是有偏差的）。当然债券承做岗是整个债券业务链条上最基础的一环，很多刚入职的员工就会安排在这个岗位。

以下以银行间市场非金融企业债务融资工具为例，阐述企业注册/备案发行债券的主要流程及各个中介机构在其中扮演的角色。

承做岗的职业路径以承做岗位的技术上升路线为主，随着个人能力和项目经验的提高，从基础从业人员（项目经历或者分析员），到业务熟手（高级经理或者VP），逐渐升级为现场负责人（业务总监或D），最高级别为项目负责人（执行董事或ED）。

3、承销

债券承销岗，当企业获得允许发行债券的批文后，根据用款需求确定发行时间后，则主承销商要承担起将债券销售给市场投资人，帮企业募集到资金的任务。主要流程有：挂网披露、路演、预销售、预簿记、推介、自持/互持安排等。一言以蔽之：找到合适的买家，完成份额的缴款、起息、企业顺利募集到所需的资金。因为券商的业务模式决定了只有将债券销售出去才能获得承销费用，因此销售能力是最考验一个券商实力的地方。

目前国内能投资债券的机构也就是资金端，包括银行、保险、基金（公私募）、PE等等，因此要将债券销售出去必定要拥有以上各类销售资源。对于优质债券，当然不愁销路，但是对于一些不太好销售的债券，如产能过剩行业、民营企业等的债券，就需要考验券商的承销能力了，如果你有足够的资源，当然做销售更适合，如果没有，可以考虑现在承做岗慢慢积累，但是承做岗确实挺苦，经常出差，需要考虑清楚。

销售岗跟承做岗有些区别，横向转投资的较多。国内的销售岗位更看重销售能力，纵向发展的路径太短，销售经理助理依次上升为销售经理、区域负责人、销售主管，销售主管基本上就是本职业的天花板了。虽然职位不断上升，但工作只是负责更多项目的销售或者总销售计划的统筹安排，深层次的进步不多。

对于销售岗，如果提前做好规划，在从业前期又能遇到合适机会的话，转去做投资的是主流。我了解到，很多销售朋友，大多对一级承做没什么兴趣，但往往会把投资选做为今后的职业进阶方向。因为其平时跟买方交流的较多，有不少内推的机会，而且乙方嘛，总是有向往着变成甲方的那一天。

三、固收二级市场业务概览

说完一级市场业务，咱们再来说说二级市场业务。围绕二级市场，主要设置有交易、投资和研究三类岗位。

从固定收益的投资流程来看，一般来说，研究提供市场分析和数据支持，投资和研究一起制定策略，交易负责执行操作指令，同时对投资有一定的反馈作用。

1、研究岗

固收研究员可大概分为利率债研究、信用债研究、衍生品研究（主要是国债期货等）三大类别。顾名思义，三类研究侧重点有所差异：

• 利率债研究偏宏观利率，更侧重于政策层面，对经济分析能力要求较高；
• 信用债研究更像是行研，包括公司债、企业债、中票、短融等等，会涉及到具体的产业与公司财务指标；
• 衍生品研究会涉及到部分模型，更适合精通编程、对衍生品兴趣深厚的同学。

国内的固收部目前大部分都只有宏观研究员和信用研究员，且后者人数比前者多很多，配备量化研究员的机构挺少。因为国内的衍生品市场起步不久，很不发达，国债期货和IRS交易量远远比不上现券，而且都是plain vanilla 的线性产品（其实相对于股票，固定收益量化建模能力更重要，应当被重视。因为固收产品的流动性不如权益类的，所以盯市的时候更多的是mark to model，而且利率建模和信用建模都比权益衍生品复杂的多，不过国内的市场还远没发展到这个阶段罢了）。

在这里，意欲进入券商固收部做研究员的同学必须明确，卖方与买方固定收益研究员工作内容与风格还是有很大差别的：

○ 买方研究与投资、交易联系更为密切，是公司核心部门。积累的市场经验越多、对市场运行的见解越精准，越符合其要求。无论是利率债、信用债还是衍生品研究均需要对宏观市场运行及微观交易情况有很好的见解。其人才引入途径通常为社招，校招比例相对较小，门槛也高（基金、保险这些大买方超级难进(｡˘•ε•˘｡)）。研究内容经市场验证后由自己直接承担，业绩压力相对较大。

○ 卖方研究与销售联系更为密切，研究工作配合公司产品。研究员日常工作除了写报告外，还包括路演、客户关系维系等，更要求研究员的全面发展。利率债研究与买方有所差异，更多的是走势的判断，与市场交易状况的关联较少；信用债与衍生品与买方区别不是特别大，前者会针对个券、行业进行着重分析，后者也会涉及建模及量化。有些券商的卖方研究团队工作甚是紧凑，近几年经常有研究员在卖方历练几年积累经验后跳去买方的情况发生。

债券市场宏观做的比较好的是卖方，新财富的前几名那几个团队其报告是非常有分量的，卖方债券这块不像股票那样有每个行业的研究组，所以行业和信用看的不如股票细。信用做的比较好的是买方，各个行业的研究员都有细分，所以对企业的财务要有比较深刻的了解，会计功底越扎实越好。

2、交易岗

债券交易分交易所市场和银行间市场，银行间市场占绝对大头，大约是10：1的样子。

银行间市场按照一天的工作流程：

首先是交易部日报数据的整理,比如及时刷新隔夜的国际市场数据,更新中债的数据,指数和当日新发债券计划等等。

接下来需要和各部门坐下来开一个简单的碰头会,主要向大家通报一下:市场双边报价变化情况，重要交易的买卖信息,同时提取同事对市场的看法,了解投资组合内的品种变化等。到了9、10点钟，在确定好资金头寸和回购数额后,在簿记系统中上报流动性。

同时还要做央票,国债和金融债的投标工作：

国债金融债投标:投资经理提交了交易指令和审批文件后,根据指令在规定的时间内投标,并签字确认，投标结果公布后,打印相关单据,告知投资经理并签字确认。

央票投标:和固收沟通央票的需求情况,并在系统中提交,后续流程和国债差不多。

另外还涉及到回购交易和现券交易,回购交易主要是根据指令单和货币中介，银行商定回购数额。核对选择质押用的债券,并将要素录入交易系统。现券交易则由投资经理通知现券买卖意向，确定好好交易对手，价格和数量三要素,录入前台交易系统。

以上工作中都涉及到一个概念就是询价,这也是债券市场与股票市场最大的不同。债券交易主要是依靠交易员与交易对手直接联系，报价,砍价来敲定价格的。一般双方说的术语是“收益率““T+0/1”等,建议多和投资经理沟通,确认其认可你询来的收盐率。

价格标尺:双边报价,中债估值,市场供需状况。前两者很容易查明,第三项需要经验的累积，多与市场沟通,即可。由于债券的惟一性,有时需要花点力气积极寻找交易对手,了解市场各个参与者的需求迅速锁定目标是很重要的,时间就是金钱！

忙活了一天,接下来就要开始进行指令单归档和当日日志的统计工作了。这些东西都是定期统计数据的参考依据，不能遗漏和篡改。

交易所包括常规交易，固收平台,大宗交易和转申购。在此不赘述。

最后说一下需要注意的地方,一是最好掌一些简单的速算,比如全价净价的速算。另外要适应不同投资经理的风格,比如交易型,趋势型,事件型等等,同时需要注意投资经理管理的账户类别,相应的投资规则和条例,时刻保持高度的风控意识。对于市场的变化也需要及时的向投资经理反映。对于有经验的债券交易员来说,完全可以根据自己得到的信息,为投资经理出谋划策，提出合理建议。

3、投资岗

其实交易员的晋升通道就是成长为投资经理，投资经理日常的工作就是管理债券投资账户，拟定债券投资策略，并对债券投资业绩负责；
向交易员下达投资指令并跟踪投资指令的准确实施；当然，还有研究宏观经济、收益率曲线变化及各类债券投资产品的收益率走势，提出投资配置建议。

总的来说，投资经理需要负责公司固定收益类产品（债券产品为主）的设计、管理以及实际运作。

总体来说，固定收益部还是一个非常锻炼人的岗位。随着国内衍生品市场的发展，未来对金融工程、计算机背景的学生需求量会逐渐增加，另外数学的基础也是要打扎实的。对这个部门相关业务感兴趣的同学可以提前进行准备。

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